sâmbătă, 7 iulie 2007

Analiza MRDO – SC MERCUR SA

Capitalizare
SC MERCUR SA ( www.mercurcraiova.ro ) s-a constituit ca societate pe acţiuni în anul 1991, prin preluarea activului şi pasivului I.C.S. Magazin Universal MERCUR. Acesta societate este cotata pe piata RASDAQ avind un numar de 1.183.156 cu valoarea nominala de 2,5.
In prezent actiunea se tranzactioneaza la un pret de 68 RON /actiune capitalizarea bursiera fiind de 80.454.508 RON aproximativ 25 mil EUR la un curs de 3,2 RON / 1 EUR.


Actionariat
Actionariatul MRDO se prezinta astfel :

S.I.F. OLTENIA S.A. CRAIOVA 1.012.014 85,54%
A.V.A.S. 31.645 2,67%
BROADHURST INV. LTD. 76.619 6,47%
ALTE PERSOANE JURIDICE 948 0,07%
PERSOANE FIZICE 61.930 5,23%

Din aceste de freefloatul companiei este de aproximativ 8% daca includem aici si detinerea AVAS.

Analiza Bilantiera
Activ Imobilizat
MRDO are un activ imobilizat de 8326918 RON adica aprox 2.600.000 EUR. Daca impartim suma pe cele 4 etaje + parter obtinem o suma de aproximativ 500.000 EUR / etaj.
Veniturile obtinute pe baza acestor active sunt de 10.205.310 RON adica 850442 RON / luna – aproximativ 265.000 EUR/luna. Magazinul detine aproximativ 13000 mp suprafata desfasurata ceea ce inseamna un venit de aproximativ 20 EUR /mp. Practic acesta cifra indica faptul ca in acest moment MRDO si-a atins nivelul maxim de generare a veniturilor din inchirierea spatiilor iar cresterea profiturilor se poate face aproape exclusiv pe baza optimizarii costurilor.

Activul imobilizat contine si investitii financiare dupa cum urmeaza :
SIF 1 53.000 acţiuni x 1,2021 lei
SIF 3 101.000 acţiuni x 1,7734 lei
Banca Transilvania: 1.031.508 acţiuni x 0,6028 lei
SNP Petrom 150.000 acţiuni x 0,4157 lei
Rompetrol Rafinare 819.000 acţiuni x 0,1210 lei

Valoarea actuala a acestor investitii finaciare este de 3.076.284 ele fiind inregistrate in bilant la valoarea de achizitie de 1028000. Diferenta de 2.048.284 inseamna o valoare de 1,73 RON / actiune.

Activ Circulant
Total Activ circulant este de 9906140 RON din care se remarca ponderea forte mare a disponibilitatilor banesti de aproximativ 90% adica 8.989.295 RON.

Datorii
Datoriile ce trebuiesc platitite intr-o perioada mai mare de 1 an : 1.419.969.

Avind toate aceste date putem calcula valoarea contabila a unei actiuni MRDO care este de 16.306.811 / 1.183.156 = 13,78 RON / actiune.

Comparind valoarea contabila a MRDO cu pretul acesteia putem spune ca indicatorul pretul / valoarea contabila P/B = 4.93.

Reevaluind activele imobilizate financiare obtinem o valoare de 13,78 RON + 1,73 RON = 15,51 adica un indicator P/B = 4.38.

Analiza Contului de profit si pierdere
Pe parcusul anului 2006 a avut loc o schimbare in ponderea veniturilor obtinute de MRDO in sensul cresterii veniturilor din inchirierea spatiilor comerciale (22,8%) si scaderea veniturilor obtinute din vinzarea marfurilor (cu 19,95%).

Rezultant net
Societatea a avut un rezultat net de 5.050.051 RON ceea ce echivaleaza cu un PER de 15,93. Pe baza rezultatelor din trimestru 1 2007 se obtine un profit pe ultimele 4 trimestre 5175899 adica un PER 2007 de 15,54.
Rezultatul net nu se va repartiza sub forma de dividende ci va fi folosit pentru finantarea programului de investitii al societatii care este de 20.000.000 (aprox 6.250.000 EUR) pina in 2009, program ce curinde :
- necesitatea imperioasă a realizării unui parcaj auto
- modernizarea faţadelor (nord, est şi vest) ale Centrului Comercial MERCUR, pentru încadrarea în arhitectura zonei;
- construirea unui nou etaj, etajul V, pe terasa Centrului Comercial MERCUR – în vederea amenajării unor spaţii destinate petrecerii timpului liber şi distracţiei;
- creşterea suprafeţei exploatabile prin închiderea teraselor pietonale pe laturile de nord şi vest, ca modalitate de suplimentare a veniturilor.

Din punct de vedere al cheltuielilor, cheltuielile cu personalul au ponderea cea mai ridicata in totalul cheltuielilor fixe urmate de cheltuielile cu materialele (inclusiv energia si apa), societatea avind un numar de 141 angajati dintre care doar 58 direct productiv (vinzatori / respectiv departament inchiriere spatii) restul fiind indirect productivi si TESA. Condider ca aceste cheltuieli sunt foarte mari si ca ele pot fi optimizate generind astfel o crestere a profiturilor. In acest moment salariul mediu brut este de 1567 RON / luna inclusiv bonuri de masa. De asemenea mai exista si cheltuieli cu participarea salariatilor la profit de 408280 adica aproximativ 2895 RON / salariat. De asemenea cheltuielile cu materialele (inclusiv cu energia si apa) sunt foarte mari, insa acestea le putem considera cheltuieli directe deoarece energia si apa se factureaza chiriasilor.

Concluzii
Asadar putem spune despre MRDO ca si-a gasit un echilibru la pretul de 68 RON / actiune. Pe baza acestui pret obtinem un PER de aproximativ 15 si P/B de aprox 4,93. Consider ca actiunea poate evolua pe un trend ascendent in momentul finalizarii investitiilor programate pentru anii urmatori si o data cu cresterea veniturilor din chirii pe baza cresterii pretului de inchiriere pe mp. Acest lucru se va intimpla probabil incepind cu anul 2009 cind se vor finaliza investitiile ce vor transforma centrul comercial MERCUR intr-un adevarat MALL. Probabil ca din acel moment majoritatea profitului se va repartiza sub forma de dividende. Consider o oportunitate buna cumpararea acestor actiuni la preturi sub 60 RON / actiune. Recomand aceste actiuni pentru un portofoliu pe termen mediu si lung ( 3 – 5 ani).

Autorul detine 20 actiuni MRDO cumparate la pretul de 73 RON.

luni, 2 iulie 2007

Duet SIMF / MOBG

In acest material am sa fac o mica incursiune in industria mobilei si am sa prezit doua societatii listate pe RASDAQ incercind in acelasi timp si o comparatie intre cele doua.

Mentionez ca la data acestei analize am in portofoliu 3000 actiuni SIMF achizitionate la preturi cuprinse intre 0,55 si 0,9 RON.

Asadar, SIMF - SIMEX SA SIMLEUL SILVANIEI are un numar de 7.379.290 avind valoarea nominala de 0,57 RON. In prezent (02.07.2007) actiunea se tranzactioneaza la un prêt de 0,9 RON /actiune capitalizarea bursiera fiind de 6641361 RON. De cealalta parte MOBG - S.C. MOBEX S.A are un numar de 1695343 cu o valoare nominala de 2,5 RON ; actualmente MOBG se tranzactioneaza la pretul de 12,5 RON / actiune ceea ce inseamna o capitalizare bursiera de 21191788, de 3,19 ori mai mare decit ceea a SIMF.

O sa insist in acesta analiza asupra urmatorilor indicatori si nu numai.
- free float
- pret per cifra de afaceri (P/S – price per sales)
- pret per valoare contabila (P/B – price per book value)
- pret per rezultat net (PER – price per earnings)

Free Float
SIMF – 49%
MOBG – 28%.
La SIMF cel mai mare actionar este PAS cu 41%. Practic la SIMF nu exista deocamdata un actionar majoritar, ceea ce pentru micii investitori este un lucru bun existind posibilitatea unei preluari pe baza unei oferte publice.
MOBG are un actionar majoritar in persoana domnului Mihail Popescu care detine 51% din actiuni. Un lucru imbucurator este prezenta in actionariat a SIF Banat Crisana.
Totusi, din punct de vedere al lichiditatii ambele societati au de suferit, insa lucrurile au inceput sa se imbunatateasca in acesta privinta in momentul in care pretul actiunilor a devenit unul interesant pentru cei care detin actiuni din PPM si vor sa vinda.

Riscul Valutar
Ambele societati realizeaza cifra de afaceri in preponderenta pe baza exporturilor (78% SIMF respectiv 74% MOBG). Desi ambele sunt expuse riscului valutar, totusi SIMF se descurca mai bine la acest capitol inregistrind chiar venituri din diferente de curs in valoare de 360769 fata de cheltuieli in valoare de -839000 raportate de MOGB. Acesta informatie da o evaluare a managementului SIMF care are in vedere mitigarea riscului valutar.
Totusi, in ultimii ani piata mobilei din tara noastra a inceput sa se dezvolte fiind de semnalat atit numarul mare de locuinte livrate pe piata incepind din 2005 cit si intrarii pe piata a celui mai mare retailer de mobila din Europa, IKEA.

Indicatori pe baza cifrei de afaceri
P/S pentru SIMF este de 0,47 iar pentru MOBG este de 0,54.De asemenea indicatorul CA/angajat/an este mai bun la SIMF (47895) fata de MOBG (35784). De asemenea marja bruta a vinzarilor este de 7,02% la SIMF fata de 5,63% la MOBG. Din aceste observatii putem spune ca SIMF fiind o societate mai mica are indicatori de performanta mai buni fata de MOBG, insa acesti indicatori se pot ajusta o data cu cresterea societatii.

Indicatori de evaluare a valorii societarilor
Indicatorii P/B sunt de 0,56 la SIMF si de 1,65 la MOBG. Ambele societati nu si-au mai reevaluat activele dupa anul 2004. Totusi la MOBG activele imobiliare sunt impresionante, numai terenurile fiind 167000 mp. Din acest punct de vedere, valoarea de 1,65 a indicatorului P/B pare una justificata avind in vedere asteptarile investitorilor privind evaluarea acestor active. In acelasi timp, in raportul pe 2006 de la MOBG se stabileste ca obiectiv pentru anul 2007 realizarea de venituri din inchirierea spatiilor nefolosite acest lucru insemnind ca societatea dispune de active imobiliare care nu sunt folosite si care pot chiar fi vindute.
La SIMF valoarea acestui indicator este foarte buna practic in acest moment investitorii platind 0,56 lei pentru 1 leu activ net.
Pe baza acestor observatii consider ca ambele societati sunt subevaluate, la SIMF acest lucru fiind evidend. Daca consideram o valoare justa a terenurilor detinute de 50 EUR / mp cu tot cu cladiri am obtine la MOBG o crestere a activelor imobilizate de la 8033010 RON la 25966065 RON ceea ce conduce la un indicator P/B de 0,68.
Practic, pe baza acetui indicator (recalculat la MOBG) putem stabili un pret posibil de 1,6 RON la SIMF si de 18,4 la MOBG.


In sprijinul celor de mai sus vine si indicatorul PER care este de 8,07 la SIMF si 11,34 la MOBG. La MOBG daca luam in calcul profitul de pe primul trimestru al anului 2007 indicatorul PER este de 10,8. Acesti indiatori sunt mult sub media bursei noastre.

O alta surpriza placuta oferita de ambele societati este faptul ca ambele au distribuit dividende atit in 2006 cit si in anii trecutii. Rentabilitatea dividendului calculata pe baza preturilor actuale fiind de 4,44 la SIMF si de 4,46 la MOBG.

Sa incerc si o concuzie...
In concluzie, ambele societati sunt subevaluate luind in considerare indicatorii P/B si PER putind aduce randamente bune ( 30 – 40 %) in perioada ce urmeaza. Totusi, lipsa lichiditatii celor doua societati aduce un grad ridicat de risc asupra investitiei facute in cele doua titluri.

NOTA
Autorul detine 3000 actiuni SIMF.


P.S.
Nu uitati de clickuri - daca v-a folosit. Thx.

duminică, 1 iulie 2007

CERE – CERAMICA SA IASI – Influenta noii instalatii de productie asupra profitului net al anului 2007

CERAMICA SA IASI (CERE) este producatoare de caramizi, tigle si alte produse pentru constructii, din argila arsa fiind listata pe piata RASDAQ cu un numar de 16.325.669 avind valoarea nominala de 0,5 RON. De curind UGIROFIN B.V a preulat 65,96% din actiunile CERE la un pret 6,58 RON / actiune. In acest moment societatea are un free float de 34,14%.
In prezent (01.07.2007) actiunea se tranzactioneaza la un pret de 11,3 RON /actiune capitalizarea bursiera fiind de 186.112.627 RON.

In continuare voi face o analiza despre influenta noii instalatii de productie asupra profitului. Atentie !!!. In acesta analiza presupun ca vechea instalatie a fost inlocuita cu noua instalatie – informatie care nu e 100% sigura.

La sfirsitul anul 2006 valoarea bilantiera instalatiilor a fost de 26.200.108 RON in crestere de la 5.144.128 RON .
Cresterea foarte mare de aproape 4 ori a acestui post bilantier se datoreaza punerii in functiune a unei noi instalatii de productie a caramizilor si tiglelor care poate produce pina la 300 To / zi precum si cumpararii de alte utililaje.
Beneficiile acestei noii instalatii de productie sunt urmatoarele :
- reducerea manoperii specifice la 1000 bc Pn cu 67 %
- reducerea consumurilor energetice cu 50% fata de veche capacitate
- diminuarea pierderilor tehnologice de la 4% la 2%
- introducerea in fabricatie a noi sortotipodimensiuni de blocuri ceramice.


La veche instalatie costurile la 1000 RON cifra de afaceri erau de 814.09 RON.

Influentele asupra sutructurii costurilor aduse de acesta noua instalatie :

Parametrii noii instalatii permit reducerea cu 67% a manopereri si cu 50% a energiei.

Costurile cu personalul au fost de 35% din totalul cheltuielior adica de 288 RON la 1000 RON cifra de afaceri. Pe baza informatiei « reducerea manoperii specifice la 1000 bc Pn cu 67 % » estimez ca la noua instalatie costurile cu personalul vor fi cu 20% mai mici adica de 230 RON / 1000 RON CA.

De aseemena costurile cu energia si apa reprezinta 225 RON / 1000 RON CA. Neavind o informatie privind costurile doar cu energia voi considera o pondere de 50% a cheltuielilor cu energia in acest indicator, deci 112,5 RON / 1000 RON CA. Daca aplicam reducerea de 50% a acestor cheltuieli obtinem o valoare de 56,25 RON / 1000 RON CA.

Totalizind, pentru noua instalatie costurile la 1000 RON CA vor scade de la 814,09 RON la 814 – 58 – 56,25 = 699,75.

In acelasi timp insa, cheltuielile cu amortizarea vor creste de la 37 RON / 1000 CA la 83 RON / CA adica o crestere de 46 RON (informatie din raportarea la trimestru 1 2007).

In final obtinem cifra de 746,75 RON la 1000 RON CA pentru noua instalatie.
Practic noua instalatie aduce o reducere a costurilor de 9% ducind marja bruta la aproximativ 25%.

Acest lucru inseamna ca la aceeasi cifra de afaceri din 2006 societatea obtine pe baza noii instalatii un profi brut cu 9% mai mare. Cifra de afaceri prognozata pentru anul 2007 este cu 27% mai mare decit ceea din 2006 adica de 47568924. Daca aplicam la acesta cifra o margine bruta de 30% obtinem un profit brut de 16649123 RON si un profit net de 13985263 adica cu aprox 30 % mai mare decit profitul net prognozat de societate 10716000.

Acest luctu mai este confirmat si de rezultatul net pe primul trimestru care este de 2.604.973 RON adica 24,3% din rezultatul prognozat de societate. Practic, vinzarile de caramizi si tigle sunt mai mici in primul trimestru decit in celelalte 3.

Din punct de vedere al indicatorului PER acesta este de 30,69 pe baza rezultatelor din anul 2006, si de 17,36 pe baza rezultatului net prognozat de societate. Pe baza rezultatului net prognozat de mine PERul este de 13,03.
De asemenea, la pretul de 11,3 RON/actiune indicatorul P/B (pret pe valoare contabila) este de aproximativ 6,5.

Concluzie
Totusi, chiar si pe baza acestei analize optimiste din punct de vedere al profitului net si luind in cosiderare si indicatorul P/B de 6,5 consider ca in acest moment actiunea CERE este supraevaluata si recomand pastrarea ei (pentru cei care o detin la preturi peste 10 RON) respectiv vinzarea ei (pentru cei care o detin la preturi sub 10 RON). Mai multe clarificari asupra evolutiei acestei societati se vor vedea o data cu publicarea rezultatelor la semenstru.

Autorul nu detine la acesta data nici o actiune CERE.